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                钟正生:料港股4月继续震荡走势 建议以高息股作底仓

                2019-10-09 00:03:44 作者:新浪财经 来源:sina.cn 栏目:财经人物

                来自微信公众号:首席经济学家论坛

                作者:钟正生、姚世泽

                主要观点主题评论:四月配置策略与金股组合

                1、大势研判:以震荡为主,上行动力超过下行风险。上行的动力主要在于经济数据可能超预期。1、2月份市场的上涨基于流动性宽松逻辑,但3月份的市场表现表明流动性宽松逻辑已经基本被Price in,市场逻辑转向分子端的盈利和经济状况。因此,4月份市场上行的主要动力便在于经济数据的可能超预期,从国家统计局公布的PMI以及我们草根调研得到的地产销售数据来看,内地经济3月份环比向好的可能性并不小。我们认为这一点并没有反映在市场价格中,属于一个边际上超预期的因素。

                下行的风险主要在于汇率贬值、财报公布与美股波动。(1)汇率贬值。通过观察Hibor的期限结构可以大致推测出港币贬值结束的时间点,本次港币升值的时间点大致在3月末4月初-4月末5月初之间。因此汇率贬值对市场的影响正在逐渐弱化中;(2)财报公布。根据已经公布的数据和模型的计算,财报数据大概率与预期持平,对市场的影响也偏中性;(3)美股波动。美股波动加剧反复调整的可能性更高些,大幅回调的可能性不大,因此美股波动对市场的影响主要集中在短期市场情绪面,中期内不会影响资金流入港股的大趋势。

                2、配置策略:仍然以高股息策略为主。在配置策略上,我们仍然建议配置高股息的个股,主要逻辑在于防御性强+险资入市,这一块可以作为底仓进行配置。除此之外,我们认为内地券商是可以长期配置的一个板块,主要逻辑在于A股大概率跑赢港股,内地券商最能反映这种趋势。在报告《为何春节后港股表现不如A股?》我们指出,A股与港股投资逻辑的不同之处集中表现在对估值的关注度上,国内A股对估值的关注度可能较高,而港股对估值的关注度要稍低一些,这也造成了二者之间涨幅的差异。一般在流动性偏宽松的状态下,港股跑输A股;反之若流动性偏紧,港股跑赢A股,因此2019年港股大概率是跑输的。内地券商股作为最能反应A股走势的标的,一般A股走牛时,业绩均会大幅增加,在加上目前港股的内地券商股涨幅并不大,因此我们认为内地券商股是目前可以长期配置的一个板块。另外,内地房地产、旅游、猪肉等相关的行业也会有投资机会。

                3、金股组合:本月共推荐10只个股。4月份的金股组合包括:碧桂园(02007)、海底捞(06862)、颐海国际(01579)、蒙牛乳业(02319)、小米集团-W(01810)、同程艺龙(00780)、万洲国际(00288)、中信证券(06030)、HTSC(06886)、腾讯控股(00700)。

                港股市场走势回顾市场走势。本周港股分化较严重,涨幅较大的行业为地产建筑业、消费者服务业,跌幅较大的行业为原材料业、电讯业。

                估值情况。恒生指数最新估值为10.91,处于历史均值下方,但已经十分接近;恒生AH溢价指数为124.88,上涨0.74%。

                一、主题评论:四月配置策略与金股组合

                3月份港股以震荡走势收官,展望四月份,我们认为市场将仍然保持震荡的走势,但上行的动力超过下行的风险,因此没有必要大幅度降低仓位。在配置上,仍然建议以高股息标的作为底仓,同时可适当配置内地券商、内地房地产、旅游等受益于基本面转好的行业。

                从本周周报开始,我们每个月定期推出金股组合,主要依靠自上而下的逻辑筛选,也会辅以自下而上的逻辑,筛选结果供投资者参考。4月份的金股组合包括:碧桂园、海底捞、颐海国际、蒙牛乳业、小米集团-W、同程艺龙、万洲国际、中信证券、HTSC、腾讯控股。

                1.大势研判:以震荡为主,上行动力超过下行风险

                进入3月份后,恒生指数一直在29000点附近震荡,我们认为4月份震荡的大趋势不会发生变化,市场仍然以震荡走势为主,上行的动力要高过下行的风险。

                上行的动力主要在于经济数据可能超预期。1、2月份市场的上涨基于流动性宽松逻辑,但3月份的市场表现表明流动性宽松逻辑已经基本被Price in,市场逻辑转向分子端的盈利和经济状况。因此,4月份市场上行的主要动力便在于经济数据的可能超预期,从国家统计局公布的PMI以及我们草根调研得到的地产销售数据来看,内地经济3月份环比向好的可能性并不小。我们认为这一点并没有反映在市场价格中,属于一个边际上超预期的因素。

                下行的风险主要在于汇率贬值、财报公布与美股波动。在上几周的周报中,我们对目前市场比较关注的几个风险点进行了总结,主要包括汇率贬值、财报公布与美股波动。

                (1)汇率贬值。在报告《港币贬值对港股有何影响?》与《港币何时会升值?》中我们指出,港币贬值对市场的影响集中体现在流动性上,港币兑美元汇率接近弱方兑换保证,意味着香港的资本外流压力比较严重,会对市场产生杀估值效应。而通过观察Hibor的期限结构可以大致推测出港币贬值结束的时间点。本次港币从2月末3月初开始贬值,仅有1个月Hibor出现大幅上涨,2个月Hibor小幅上涨,3个月、6个月、12个月Hibor基本没有变化,这意味着本次港币在弱方兑换保证附近停留的时间不会超过2个月,港币升值的时间点大致在3月末4月初-4月末5月初之间。因此,汇率贬值对市场的影响正在逐渐弱化中。

                (2)财报公布。在报告《财报季的风险有多大?》中,我们从两个角度对财报季的风险进行了观察。首先,从已经公布财报且有盈利预期数据的公司来看,预期净利润合计为1965.07亿港元,实际净利润合计为1979.47亿港元,实际值与预期值基本相同;其次,从模型的预期来看,恒生指数每股收益增速中枢为2%左右,目前彭博一致预期的EPS同比增速为3%,与模型计算出来的基本一致。因此我们认为,财报数据大概率与预期持平,对市场的影响也偏中性。

                (3)美股波动。此前我们指出,美股波动对港股主要通过三条途径影响:短期内通过市场情绪传导。如果美股下跌,必然影响到投资者的市场情绪,典型例子是2018年2月、10月、12月,美股下跌之后,港股也发生了较大的回调;中期内通过资金流动传导。当美股出现中期调整时,一般包括港股在内的新兴市场资金倾向于流出,股市也同步下跌,当美股仅仅是短期调整时,假如新兴市场的基本面具有相对优势,资金反而会流入新兴市场;长期内美股波动主要通过对外贸易传导,这条路径对港股的影响非常小。我们认为美股波动加剧反复调整的可能性更高些,向上和向下的空间都不是特别高。在这样的背景下,美股波动短期内可能会对市场情绪产生影响,造成港股的向下调整;但是从中期看,在替代效应的作用下,美股的波动不会影响资金流入港股的大趋势。相反,美国经济下滑和美联储偏鸽派还会打开国内货币政策的操作空间,并增加贸易战解决的预期,反而可能有利于市场上涨。

                2.配置策略:仍然以高股息策略为主

                在配置策略上,我们仍然建议配置高股息的个股,主要逻辑在于防御性强+险资入市,这一块可以作为底仓进行配置。除此之外,我们认为内地券商是可以长期配置的一个板块,主要逻辑在于A股大概率跑赢港股,内地券商最能反映这种趋势。在报告《为何春节后港股表现不如A股?》我们指出,A股与港股投资逻辑的不同之处集中表现在对估值的关注度上,国内A股对估值的关注度可能较高,而港股对估值的关注度要稍低一些,这也造成了二者之间涨幅的差异。一般在流动性偏宽松的状态下,港股跑输A股;反之若流动性偏紧,港股跑赢A股,因此2019年港股大概率是跑输的。内地券商股作为最能反应A股走势的标的,一般A股走牛时,业绩均会大幅增加,在加上目前港股的内地券商股涨幅并不大,因此我们认为内地券商股是目前可以长期配置的一个板块。另外,内地房地产、旅游、猪肉等相关的行业也会有投资机会。

                3.金股组合:本月共推荐10只个股

                从本周周报开始,我们每个月定期推出金股组合,主要依靠自上而下的逻辑筛选,也会辅以自下而上的逻辑,筛选结果供投资者参考。4月份的金股组合包括:碧桂园、海底捞、颐海国际、蒙牛乳业、小米集团-W、同程艺龙、万洲国际、中信证券、HTSC、腾讯控股。

                二、港股重点事件追踪

                1.香港金管局又买入35.4亿港元

                港汇3月30日低见7.85,再触发弱方兑换保证,香港金管局在纽约汇市买入49.69亿港元,下周二本港银行体系总结余将减至542.11亿港元。据统计,香港金管局于今年3月以来多次入市干预,累计买入200余亿港元。

                2.金管局:港汇或再触及弱方兑换保证 利率或保持平稳

                3月29日香港金融管理局发表《货币与金融稳定情况半年度报告》称,住宅物业市场受众多外围及本地因素所影响,包括中美贸易摩擦及美国未来的利率政策变动,而本地就业状况及收入增长仍大致稳定,有助支持住宅物业的需求。港汇于未来一段时间继续偏弱,并可能再次触发弱方兑换保证。长远而言,由于过去数年住宅落成量增加,政府致力增加土地及房屋供应,预期房屋供求缺口或会收窄。至于股市,金管局表示,本地股票市场仍将受外围环境影响,如中美贸易协定的实施及结构上的细节能否达成共识,另有英国硬脱欧风险、意大利财政困局,以及委内瑞拉政治危机等多个不明朗因素。

                香港当局认为,虽然香港股市的估值对全球而言仍然偏低,但上述事件一旦转坏或会令股市表现动荡,低估值未必能提供足够的缓冲。值得留意是,香港本地生产总值增长速度慢于个人贷款,家庭负债占本地生产总值的比率由2018年第2季的71.2%,微升至第4季的71.9%。由于香港汇率近期转弱至7.85弱方兑换保证,香港金管局于今年3月以来累计第7次入市干预,累计买入171.6亿港元。金管局于《货币与金融稳定情况半年度报告》表示,港汇于未来一段时间继续偏弱,并可能再次触发弱方兑换保证。报告提到,港元汇率于去年9月及11月偏强,反映预期季节性资金需求,带动流动性收紧而削套息交易活动,但美国货币政策正常化步伐出现变化,以及中美贸易摩擦、英国脱欧等宏观因素,料港元未来的资金流或会较为波动。若港美息差仍然维持较大差距,市场套息交易活动或会持续,以致港元于未来一段时间继续偏弱,并可能再次触发弱方兑换保证,亦符合联合汇率制度的设计。港元拆息走趋方面,金管局称港元货币基础仍然庞大,银行可将外汇基金票据作为抵押借入港元资金,估计港元利率的上升步伐应较为温和。

                3.李小加:数据最快3年内成新资产 想设立数据交易所

                据香港明报报道,港交所最新的三年战略计划提到要“拥抱科技”,革新该所核心业务。港交所行政总裁李小加昨日出席活动时,再次提及数据交易所的概念,并指数据将在3到10年内成为一种新型资产,特别是在中国及护理行业。惟市场分析员表示,未有听过数据交易所的概念,相信只在初步研究阶段。李小加在论坛上表示,中国社会进入‘无现金化’阶段,相信很快可以成为全球最大的数码经济(digital economy),又以传统第二级经济活动做比喻,认为由此转变而来的是海量的数据资料(原材料),加上电脑运算技术与人工智能(加工过程),数据成品可能最多10年内便会转变成新一种资产类别,相信会是中国经济的新形态。他续指,交易所在当中的角色主要为建立一套统一标准,为数据拥有者提供保护,同时亦为监管机构提供参考指标,更强调此乃联交所战略的重要部分,利用科技建立一个新的数据交易所,并重新定义当中的规则及新型经济关系。

                事实上,李小加不止一次在公开场合中提及数据交易所的概念(见表)。他去年11月出席新加坡的论坛亦表示,希望5年内见到香港成为国际第一家交易所,透过数据或更接近实体经济的资讯做交易。同年12月他在香港出席另一个论坛时亦表示,该所正探讨以数据为资产,并设立一个数据交易所的可能,成为一种新的交易模式或投资指标,不过因涉及私隐及保密问题,要考虑处理手法,亦要研究是否有其他替代品。

                4.香港金管局:发放众安等首批3张虚拟银行牌照

                香港金融管理局2019年3月27日宣布,金融管理专员已根据《银行业条例》向 Livi VB Limited、SC Digital Solutions Limited 及众安虚拟金融有限公司授予银行牌照以经营虚拟银行。牌照于今日生效。金管局总裁陈德霖先生表示:我们很高兴今天发出了3张虚拟银行牌照。引入虚拟银行是香港迈向智慧银行新纪元的关键举措,亦是提升香港作为国际金融中心优势的一个里程碑。我相信虚拟银行除了能推动香港金融科技发展和创新,更可以为客户带来更好的体验和促进普及金融。由于虚拟银行不设实体分行,只能通过互联网为客户遥距开户和提供各类银行服务,我相信它们要立足于以客为本的理念去提供崭新的银行服务,才能够吸引客户。另外,虚拟银行的业务目标是面对广大市民和中小企业,为他们提供优质服务,这亦会促进普及金融。根据已获发牌照银行的业务计划,它们的服务预期可于6至9个月内正式推出。发出上述银行牌照后,香港的持牌银行数目将增至155家,金管局仍在处理余下5份的牌照申请,进展良好。

                5.新东方在线港交所上市

                3月28日,港股在线教育第一股新东方在线在港交所成功上市,开盘价为10.2港元,与发行价持平。在港融资募得16.8亿港元(超额认购),扣除各项费用后的融资净额为15.67亿港元,市值约94亿港元。摩根士丹利、花旗及中金公司为联席保荐人。从港交所官网的信息来看,新东方在线在港交所的代码为1797,目前已发行股份为913,959,102股。

                新东方董事长俞敏洪、新东方在线联席CEO孙畅、孙东旭等多位嘉宾与港交所行政总裁李小加一同出席了新东方在线上市仪式。俞敏洪在敲钟现场表示:十多年来,我们一直致力于打造一个世界级的在线学习平台,为学生提供平等、优质的教育资源。展望未来,我们相信在这个行业有一个良好的前景,凭借我们的经验和新东方在线的团队精神,我们将以更丰硕的回报,为我们的股东和投资者开辟新的机会。新东方在线联席CEO孙畅表示,新东方在线能在港交所主板上市是公司发展的重要里程碑,上市不仅使公司进入了国际资本市场,也为公司的长远发展提供了充足的资金。未来也将加大对于技术的投入,包括人工智能,让技术成为公司发展的引擎。

                最新招股书显示,截至2018财年,新东方在线拥有的现金和现金等价物为7.09亿元,加上此次IPO的募资,新东方在线手中的现金超过21亿元。新东方在线计划将此次IPO募资的30%用于员工招聘及培训活动;约30%用于有选择性地收购、投资可互补的业务及支持集团的增长战略;约10%用于增加及改善其内容供应及课程开发能力。

                三、港股市场走势回顾

                1.本周策略观点

                本周我们延续之前的观点。目前影响市场的因素主要有几点:(1)汇率贬值。根据我们在《港币何时会升值?》中所指出的,汇率的贬值会至少持续到3月末4月初,汇率问题会是三月份压制市场的重要因素;(2)财报公布。下周有220家恒生综指成份股公布年报,数量远超此前几周,但根据我们在《财报季的风险有多大?》中所指出的,财报数据整体上大概率与预期持平,对市场的影响也偏中性;(3)美股的调整。在报告《美股下跌对港股有何影响?》中我们指出,美股波动短期内可能会对市场情绪产生影响,造成港股的向下调整,但是从中期看,在替代效应的作用下,美股的波动不会影响资金流入港股的大趋势,对市场走势影响也不会特别大。同时,在经济企稳之前,股市向上的空间也不大,因此我们认为4月份市场仍然以震荡走势为主,上行的动力要高过下行的风险。

                2.市场走势

                本周港股分化较为严重。恒生香港35、恒生中型股、恒生中小型股、恒生大中型股分别上涨0.95%、0.25%、0.19%、0.01%,恒生小型股、恒生大型股、恒生港股通、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌-0.02%、-0.03%、-0.10%、-0.21%、-1.20%。从行业上看,涨幅较大的行业为地产建筑业(+2.91%)、消费者服务业(+1.61%)、公用事业(+1.10%),跌幅较大的行业为原材料业(-2.91%)、电讯业(-1.65%)、能源业(-1.21%)。

                3.估值情况

                截至2019年3月30日,恒生指数的估值为10.91,处于历史均值下方,但已经十分接近,表明目前恒生指数处于低估的状态,但低估的程度已经大为缓解。恒生AH溢价指数为124.88,上涨0.74%。

                4.资金南下情况

                本周沪港通南下资金净流入44.67亿元,累计资金净流入5221.34亿元;深港通南下资金净流入26.85亿元,累计资金净流入2153.29亿元。


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